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相較于LME銅、滬銅期貨，COMEX銅近期持續(xù)大幅溢價(jià)。

2月26日盤(pán)中，COMEX銅大漲4.5%，最新價(jià)達(dá)到4.732美元/磅，折算后的價(jià)格達(dá)到10432美元/噸，這要高出同期LME銅近1000美元。同時(shí)，COMEX銅年內(nèi)17%的漲幅，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了市場(chǎng)關(guān)注度更高的金價(jià)。

對(duì)此，多家期貨機(jī)構(gòu)指出，美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政命令對(duì)銅啟動(dòng)232調(diào)查，這可能導(dǎo)致征收銅進(jìn)口關(guān)稅，帶動(dòng)COMEX銅價(jià)格快速拉升。

供給端的擾動(dòng)因素也在增加。智利當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日下午大規(guī)模停電，該國(guó)北部、中部和南部電力供應(yīng)受影響，這一全球最大銅出產(chǎn)國(guó)的多座重要銅礦中斷采礦作業(yè)，全球金屬市場(chǎng)受到?jīng)_擊。

上海鋼聯(lián)指出，由于市場(chǎng)的變化，在過(guò)去將近10個(gè)月的時(shí)間里，COMEX與LME市場(chǎng)形成了巨大的價(jià)差，近期差價(jià)最高值一度達(dá)到1000美元/噸，隨之帶來(lái)的是市場(chǎng)的套利熱潮，越來(lái)越多的貨物開(kāi)始向美國(guó)發(fā)運(yùn)。

這使得COMEX銅庫(kù)存增至歷史高點(diǎn)，且不排除后續(xù)進(jìn)一步走高的可能，COMEX銅與其他銅期貨之間的高價(jià)差或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

擾動(dòng)因素集中釋放

公開(kāi)資料顯示，美國(guó)232調(diào)查，是指美國(guó)商務(wù)部根據(jù)1962年《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款授權(quán)，對(duì)特定產(chǎn)品進(jìn)口是否威脅美國(guó)國(guó)家安全進(jìn)行立案調(diào)查。

“在過(guò)去幾年間，232調(diào)查主要針對(duì)商品為美國(guó)進(jìn)口鋼鐵和鋁，此次對(duì)銅啟動(dòng)232調(diào)查，或許會(huì)對(duì)未來(lái)的銅及相關(guān)產(chǎn)品帶來(lái)新的關(guān)稅調(diào)整”，上海鋼聯(lián)指出。

實(shí)際上，在對(duì)進(jìn)口銅展開(kāi)調(diào)查前，COMEX銅便已經(jīng)處于高溢價(jià)的狀態(tài)。

2025年以來(lái)，截至2月26日午后，COMEX銅年內(nèi)漲幅達(dá)到17.14%，而同期LME銅、滬銅漲幅則分別為7.98%和4.23%，顯著落后。

更高的價(jià)格，吸引了大量的銅產(chǎn)品流入北美市場(chǎng)，并推動(dòng)COMEX銅庫(kù)存持續(xù)走高。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年10月前后，COMEX銅庫(kù)存突破6萬(wàn)噸后快速上行，近期已增至10萬(wàn)噸歷史高點(diǎn)附近。

銅價(jià)與銅庫(kù)存同步走高背景下，美國(guó)再次啟動(dòng)了對(duì)銅產(chǎn)品調(diào)查。

上海鋼聯(lián)指出，美國(guó)的主要（銅）進(jìn)口來(lái)源為美洲國(guó)家，包括智利、墨西哥、加拿大等，此次開(kāi)啟調(diào)查預(yù)計(jì)主要針對(duì)的也是以上國(guó)家的貨源。中國(guó)品牌暫時(shí)沒(méi)有在COMEX的注冊(cè)貨源，因此受到的直接影響較小。

從周期來(lái)看，232調(diào)查在立案之后270天內(nèi)向美國(guó)總統(tǒng)提交報(bào)告，總統(tǒng)在90天內(nèi)做出是否對(duì)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口采取最終措施的決定。

“232調(diào)查周期并不短，在這一影響下，后續(xù)COMEX的高價(jià)差將會(huì)成為常態(tài)，不排除市場(chǎng)后續(xù)會(huì)調(diào)整，各方加大短期內(nèi)對(duì)美出口的意愿，這不僅僅在銅身上，其相關(guān)產(chǎn)品也存在這一可能性。”上海鋼聯(lián)評(píng)價(jià)稱(chēng)。

在前述背景下，COMEX銅與LME銅之間的跨市場(chǎng)套利交易，可能會(huì)持續(xù)保持活躍。

此外，供給端短期也受到了事件性驅(qū)動(dòng)的影響。據(jù)悉，位于智利北部的全球最大銅礦埃斯孔迪達(dá)銅礦斷電，智利國(guó)家銅業(yè)公司下轄所有銅礦同樣受到波及，不是停電就是借助備用發(fā)電機(jī)勉強(qiáng)維持部分運(yùn)行。

而智利國(guó)家銅業(yè)公司2024年銅產(chǎn)量高達(dá)142萬(wàn)噸?，僅次于必和必拓、自由港麥克莫蘭，為全球第三大銅業(yè)公司。

雖然當(dāng)?shù)匮杆倩謴?fù)了部分電力供應(yīng)，但是此類(lèi)供應(yīng)端突發(fā)事件引發(fā)的階段性炒作，在大宗商品市場(chǎng)上十分常見(jiàn)。

中資銅企增長(zhǎng)趨勢(shì)明確

與其他大宗商品不同，銅價(jià)兼具商品屬性與金融屬性。

供需關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)、進(jìn)出口政策、匯率變動(dòng)與相關(guān)商品的價(jià)格變動(dòng)，均會(huì)對(duì)其價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響，不同階段主導(dǎo)銅價(jià)運(yùn)行的邏輯也不一樣，價(jià)格預(yù)測(cè)難度遠(yuǎn)高于其他商品。

銅價(jià)經(jīng)過(guò)2024年下半年的調(diào)整后，近期在COMEX銅的帶領(lǐng)下市場(chǎng)再次升溫，雖然LME銅與國(guó)內(nèi)銅期貨的漲幅相對(duì)落后一些。

不過(guò)，這對(duì)于相關(guān)銅業(yè)公司而言，一季度盈利增長(zhǎng)的可能性逐步增加。

以階段性漲幅居中、市場(chǎng)認(rèn)可度最高的LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)為例，2024年一季度、2024年四季度平均價(jià)分別為8438.29美元/噸、9193.18美元/噸，而2025年初至2月25日期間，平均價(jià)為9123.29美元/噸。

由此可以看出，一季度相關(guān)公司盈利同比增長(zhǎng)是大概率事件，同時(shí)若短期銅價(jià)上漲能夠延續(xù)至今年3月，銅業(yè)公司的盈利也可能實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。

值得注意的是，相較于全球老牌礦業(yè)巨頭，近幾年以紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)與五礦資源為代表的中資銅企產(chǎn)品增量、增速更為突出。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年紫金礦業(yè)去年以107萬(wàn)噸的銅產(chǎn)量，穩(wěn)居全球銅礦生產(chǎn)商前五名，同期洛陽(yáng)鉬業(yè)憑借其KFM、TFM兩大世界級(jí)項(xiàng)目的放量，全年銅產(chǎn)量達(dá)到65萬(wàn)噸，首次躋身全球銅礦商十強(qiáng)。

就2025年來(lái)看，幾家中資礦商產(chǎn)量仍有進(jìn)一步提升的空間，尤其具備新增產(chǎn)能投放的企業(yè)。

根據(jù)紫金礦業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2025年計(jì)劃產(chǎn)銅115萬(wàn)噸，較2024年有望實(shí)現(xiàn)同比7.5%左右的增長(zhǎng)。

產(chǎn)量基數(shù)相對(duì)較小的五礦資源，今年則有望接力洛陽(yáng)鉬業(yè)大幅放量。該公司憑借其Las Bambas銅礦、Kinsevere銅礦等項(xiàng)目，產(chǎn)量有望從2024年的40萬(wàn)噸增至49.5萬(wàn)噸，增速超過(guò)23%。

以上中資銅企全部是自有礦山的“一體化”企業(yè)，成本端相對(duì)固定，銅價(jià)上漲幾乎會(huì)全部轉(zhuǎn)化成企業(yè)利潤(rùn)。

量、價(jià)齊升之下，盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)的確定性更強(qiáng)。