相較于LME銅、滬銅期貨,COMEX銅近期持續(xù)大幅溢價(jià)。
2月26日盤(pán)中,COMEX銅大漲4.5%,最新價(jià)達(dá)到4.732美元/磅,折算后的價(jià)格達(dá)到10432美元/噸,這要高出同期LME銅近1000美元。同時(shí),COMEX銅年內(nèi)17%的漲幅,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了市場(chǎng)關(guān)注度更高的金價(jià)。
對(duì)此,多家期貨機(jī)構(gòu)指出,美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日,美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政命令對(duì)銅啟動(dòng)232調(diào)查,這可能導(dǎo)致征收銅進(jìn)口關(guān)稅,帶動(dòng)COMEX銅價(jià)格快速拉升。
供給端的擾動(dòng)因素也在增加。智利當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日下午大規(guī)模停電,該國(guó)北部、中部和南部電力供應(yīng)受影響,這一全球最大銅出產(chǎn)國(guó)的多座重要銅礦中斷采礦作業(yè),全球金屬市場(chǎng)受到?jīng)_擊。
上海鋼聯(lián)指出,由于市場(chǎng)的變化,在過(guò)去將近10個(gè)月的時(shí)間里,COMEX與LME市場(chǎng)形成了巨大的價(jià)差,近期差價(jià)最高值一度達(dá)到1000美元/噸,隨之帶來(lái)的是市場(chǎng)的套利熱潮,越來(lái)越多的貨物開(kāi)始向美國(guó)發(fā)運(yùn)。
這使得COMEX銅庫(kù)存增至歷史高點(diǎn),且不排除后續(xù)進(jìn)一步走高的可能,COMEX銅與其他銅期貨之間的高價(jià)差或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
公開(kāi)資料顯示,美國(guó)232調(diào)查,是指美國(guó)商務(wù)部根據(jù)1962年《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款授權(quán),對(duì)特定產(chǎn)品進(jìn)口是否威脅美國(guó)國(guó)家安全進(jìn)行立案調(diào)查。
“在過(guò)去幾年間,232調(diào)查主要針對(duì)商品為美國(guó)進(jìn)口鋼鐵和鋁,此次對(duì)銅啟動(dòng)232調(diào)查,或許會(huì)對(duì)未來(lái)的銅及相關(guān)產(chǎn)品帶來(lái)新的關(guān)稅調(diào)整”,上海鋼聯(lián)指出。
實(shí)際上,在對(duì)進(jìn)口銅展開(kāi)調(diào)查前,COMEX銅便已經(jīng)處于高溢價(jià)的狀態(tài)。
2025年以來(lái),截至2月26日午后,COMEX銅年內(nèi)漲幅達(dá)到17.14%,而同期LME銅、滬銅漲幅則分別為7.98%和4.23%,顯著落后。
更高的價(jià)格,吸引了大量的銅產(chǎn)品流入北美市場(chǎng),并推動(dòng)COMEX銅庫(kù)存持續(xù)走高。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2024年10月前后,COMEX銅庫(kù)存突破6萬(wàn)噸后快速上行,近期已增至10萬(wàn)噸歷史高點(diǎn)附近。
銅價(jià)與銅庫(kù)存同步走高背景下,美國(guó)再次啟動(dòng)了對(duì)銅產(chǎn)品調(diào)查。
上海鋼聯(lián)指出,美國(guó)的主要(銅)進(jìn)口來(lái)源為美洲國(guó)家,包括智利、墨西哥、加拿大等,此次開(kāi)啟調(diào)查預(yù)計(jì)主要針對(duì)的也是以上國(guó)家的貨源。中國(guó)品牌暫時(shí)沒(méi)有在COMEX的注冊(cè)貨源,因此受到的直接影響較小。
從周期來(lái)看,232調(diào)查在立案之后270天內(nèi)向美國(guó)總統(tǒng)提交報(bào)告,總統(tǒng)在90天內(nèi)做出是否對(duì)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口采取最終措施的決定。
“232調(diào)查周期并不短,在這一影響下,后續(xù)COMEX的高價(jià)差將會(huì)成為常態(tài),不排除市場(chǎng)后續(xù)會(huì)調(diào)整,各方加大短期內(nèi)對(duì)美出口的意愿,這不僅僅在銅身上,其相關(guān)產(chǎn)品也存在這一可能性。”上海鋼聯(lián)評(píng)價(jià)稱(chēng)。
在前述背景下,COMEX銅與LME銅之間的跨市場(chǎng)套利交易,可能會(huì)持續(xù)保持活躍。
此外,供給端短期也受到了事件性驅(qū)動(dòng)的影響。據(jù)悉,位于智利北部的全球最大銅礦埃斯孔迪達(dá)銅礦斷電,智利國(guó)家銅業(yè)公司下轄所有銅礦同樣受到波及,不是停電就是借助備用發(fā)電機(jī)勉強(qiáng)維持部分運(yùn)行。
而智利國(guó)家銅業(yè)公司2024年銅產(chǎn)量高達(dá)142萬(wàn)噸?,僅次于必和必拓、自由港麥克莫蘭,為全球第三大銅業(yè)公司。
雖然當(dāng)?shù)匮杆倩謴?fù)了部分電力供應(yīng),但是此類(lèi)供應(yīng)端突發(fā)事件引發(fā)的階段性炒作,在大宗商品市場(chǎng)上十分常見(jiàn)。
與其他大宗商品不同,銅價(jià)兼具商品屬性與金融屬性。
供需關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)、進(jìn)出口政策、匯率變動(dòng)與相關(guān)商品的價(jià)格變動(dòng),均會(huì)對(duì)其價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響,不同階段主導(dǎo)銅價(jià)運(yùn)行的邏輯也不一樣,價(jià)格預(yù)測(cè)難度遠(yuǎn)高于其他商品。
銅價(jià)經(jīng)過(guò)2024年下半年的調(diào)整后,近期在COMEX銅的帶領(lǐng)下市場(chǎng)再次升溫,雖然LME銅與國(guó)內(nèi)銅期貨的漲幅相對(duì)落后一些。
不過(guò),這對(duì)于相關(guān)銅業(yè)公司而言,一季度盈利增長(zhǎng)的可能性逐步增加。
以階段性漲幅居中、市場(chǎng)認(rèn)可度最高的LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)為例,2024年一季度、2024年四季度平均價(jià)分別為8438.29美元/噸、9193.18美元/噸,而2025年初至2月25日期間,平均價(jià)為9123.29美元/噸。
由此可以看出,一季度相關(guān)公司盈利同比增長(zhǎng)是大概率事件,同時(shí)若短期銅價(jià)上漲能夠延續(xù)至今年3月,銅業(yè)公司的盈利也可能實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。
值得注意的是,相較于全球老牌礦業(yè)巨頭,近幾年以紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)與五礦資源為代表的中資銅企產(chǎn)品增量、增速更為突出。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2024年紫金礦業(yè)去年以107萬(wàn)噸的銅產(chǎn)量,穩(wěn)居全球銅礦生產(chǎn)商前五名,同期洛陽(yáng)鉬業(yè)憑借其KFM、TFM兩大世界級(jí)項(xiàng)目的放量,全年銅產(chǎn)量達(dá)到65萬(wàn)噸,首次躋身全球銅礦商十強(qiáng)。
就2025年來(lái)看,幾家中資礦商產(chǎn)量仍有進(jìn)一步提升的空間,尤其具備新增產(chǎn)能投放的企業(yè)。
根據(jù)紫金礦業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告,公司2025年計(jì)劃產(chǎn)銅115萬(wàn)噸,較2024年有望實(shí)現(xiàn)同比7.5%左右的增長(zhǎng)。
產(chǎn)量基數(shù)相對(duì)較小的五礦資源,今年則有望接力洛陽(yáng)鉬業(yè)大幅放量。該公司憑借其Las Bambas銅礦、Kinsevere銅礦等項(xiàng)目,產(chǎn)量有望從2024年的40萬(wàn)噸增至49.5萬(wàn)噸,增速超過(guò)23%。
以上中資銅企全部是自有礦山的“一體化”企業(yè),成本端相對(duì)固定,銅價(jià)上漲幾乎會(huì)全部轉(zhuǎn)化成企業(yè)利潤(rùn)。
量、價(jià)齊升之下,盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)的確定性更強(qiáng)。