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科技股短期過熱警報徐徐拉響 基金經理徘徊在“賣飛”與“踏空”邊緣
來源:中國證券報作者:張舒琳2025-02-27 09:15

經過一輪快速而猛烈的上漲后,科技股行情來到了“踏空者煎熬、獲利者糾結”的階段。有科技主題基金經理在減倉后看著股票繼續上揚,雖收益不菲但難掩遺憾;也有基金經理在“錯過”之后表示,要“讓子彈再飛一會”。

從成交額、換手率、資金流向等數據來看,短期科技股行情過熱帶來了回調的風險,不過,在眾多機構投資者看來,科技股行情以年為單位展開,中國資產重估的敘事剛剛拉開帷幕。

“賣飛”和“踏空”之困

當產業趨勢與市場情緒共振時,基金經理往往很難在“信仰”與“投資紀律”之間找到平衡。近期,無論是獲利后“賣飛”的基金經理,還是短期“踏空”的基金經理,都面臨著很大的心理考驗。

“上周,我陸續減倉了手里漲幅較高的科技股,但賣出后,這些品種繼續上漲,市場風格也并未如預料中那樣切換至低估品種。”在重倉股浮盈30%后,一位科技主題基金經理謹慎地做出了分批減倉的決策。

自春節假期之后,他管理的產品收益率已達10%,但仍難掩遺憾之情。在春節假期前市場震蕩走低時,他曾高呼“應對未來有信心、看好半導體和人工智能(AI)”;當前,他依然維持“這輪行情可能維持三年”的觀點,但也認為市場來到了短期難以抉擇的位置。

近日,中泰資管的基金經理姜誠因“錯過AI”,在某平臺上通過千字長文對投資者進行了解釋。他調侃說:“如同前幾年我們抓住了為數不多的上漲股票,今年‘有幸’碰上了占比不高的下跌股票……看來要被‘均值回歸’了!”作為一名典型的價值投資派基金經理,其管理的多只基金2025開年以來未能跟上市場漲幅,因此他近期得到了很多朋友和投資者的善意提醒:“是不是該多看看、多學學新科技概念了!”

他表示,中國一定會走出偉大的科技公司,只是目前還看不出誰會是“高概率贏家”,所以要“讓子彈再飛一會”。姜誠坦言:“自己的目標不是賺大錢,與此同時,也要看得慣別人賺錢。臨淵羨魚不如退而結網,保持組合穩健的同時要保證知識體系開放,特殊階段安貧樂道也是種本分。”

另一位強調“價值選股”的知名私募基金經理梁宏,在2024年末的組合已進行大換倉,約30%的倉位配置在硬件、電子、互聯網、智能駕駛相關股票上,但因半倉持有高股息品種,投資組合受到一定拖累。近期,他已多次提示短期大漲后面臨的風險,并表示:“過去美股帶動的算力行情持續了幾年,我基本都踏空了。但對于國內的人工智能行情,會牢牢把握住應用和硬件落地機會,不會參與非核心品種。短期來看,風險不少,長遠來看,人工智能時代才剛開始。”

“擁擠度”突破歷史閾值

從銷售端來看,近期一些主動權益基金開始限購提示風險。然而,限購也無法抵擋投資者的熱情。例如,近日永贏先進制造智選、鵬華碳中和主題均對個人投資者限購100萬元,富國創新企業、富國新興產業也開啟限購措施。據一位基金人士透露,在一些產品限購后,依然有個人投資者不顧風險“頂格買入”,這讓基金公司感到不安,因此主動暫停了相關產品的宣傳推廣工作。

從一些數據中,或能體現機構對于科技股短期過熱的擔憂:以TMT板塊為例,其成交額占A股總成交比重正持續超出40%的“警戒線”。據廣發證券統計,2013年至2015年,TMT板塊成交額占比的頂部水平為30%,2019年至2020年成交額占比的頂部水平上升到40%,而目前TMT板塊成交額占比已達到44%。

Wind數據顯示,截至2月26日,上周以來的信息技術板塊日均換手率居首,達到7.26%,遠高于其它板塊。細分來看,軟件服務、硬件設備、半導體領域的日均換手率分別為9.47%、6.67%、5.24%,均處于相對高位。人工智能、AIGC等熱門概念日均換手率更是突破10%。

歷史數據顯示,當單一板塊成交占比過高后,往往伴隨階段性回調。有機構認為,市場短期調整風險積聚,部分資金明顯有盈利兌現需求。相聚資本相關人士表示,部分科技股經歷快速上漲后,估值已處于歷史較高水平,進一步上行需依賴業績兌現或新的催化劑。當下市場資金集中于AI、半導體等熱點方向,交易結構擁擠,短期可能面臨情緒退潮風險。

交易資金獲利了結的跡象一直若隱若現。春節假期后,A股ETF資金一直呈現凈流出態勢。Wind數據顯示,本周前兩個交易日(2月24日至25日),A股ETF合計凈流出超146億元。上周,A股ETF合計凈流出390億元,截至2月25日,春節假期之后A股ETF合計凈流出已超過1000億元。其中,科創50、半導體、科創芯片相關ETF凈流出較多,規模最大的科創50ETF凈流出高達189億元,并因此導致ETF被動減持其重倉品種。

看好中國資產重估

雖然面臨短期交易擁擠和資金流出,機構對長期行情仍較為樂觀。

在一位大型公募機構指數投資人士看來,ETF資金凈流出主要因為散戶前期積累了大量獲利籌碼,據其所在的機構觀察,以保險、外資為代表的機構投資者,反而是在持續凈買入,尤其是科技相關ETF及個股,采取了“逢跌就買”的策略。也有機構認為,近期資金從科技板塊流出,或是因為在市場震蕩或主線不明確時,ETF被當作資金蓄水池;在市場情緒高漲時,ETF資金則會流出,進入彈性更高的品種。

另一位大型公募機構人士也表示,近期科技相關的細分行業ETF的資金流入量依然很大,例如,人工智能、機器人、云計算等主題ETF持續受到市場追捧。

也有機構認為,對“擁擠度”的判斷不應“刻舟求劍”。天風證券表示,當前市場較為關注的TMT板塊交易擁擠度較高,主要指向絕對擁擠度,但相對擁擠度水平(TMT板塊換手率與全A換手率比值)并不高。

華夏基金表示,盡管當前DeepSeek相關指數擁擠度、換手率、成交額占比等傳統指標已處于較高區間,但本輪“人工智能+”行情具備政策和產業共振的條件,AI應用落地已走到拐點爆發的前夜,行情尚未結束。一是參考過往的“互聯網+”行情、“新能源+電力設備”行情,持續時間以年為單位,中間會出現大量十倍股;二是機構仍然低配計算機軟件相關板塊,后續仍有增量資金入場。考慮到本輪科技股行情或逐漸切換至中下游品種,而以計算機、傳媒為代表的AI中下游產業鏈機構持倉水平仍處于歷史較低位置,因此廣義擁擠度依然健康。

大成基金的基金經理冉凌浩認為,中國的宏觀經濟增長預期發生了明顯變化,科技行業的崛起更能推動中國資產向上重估。本輪行情源于對我國AI產業應用前景的重估,本質是建立在對科技趨勢的樂觀情緒上、自下而上驅動的結構性行情,有望帶來中國資產向上重估的宏觀敘事可能性。

相聚資本相關人士表示,本輪行情更加聚焦AI板塊,結構性更顯著。盡管是情緒驅動且由交易型資金主導,但本輪行情聚焦度更強,中長期持續看好AI投資機會,投資者可繼續持有AI算力、半導體設備等倉位。

“我們堅定看好以年為單位的科技股行情,中國科技資產重估的故事才剛開始。”一位受訪公募人士表示。

責任編輯: 陳勇洲
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