證券時報
胡華雄
2025-04-30 22:38
目標ETF基金、跟蹤指數都出現大漲，聯接基金漲幅卻很小，偏差超過4個百分點，最近華泰柏瑞一只ETF聯接基金與所投資的目標ETF基金凈值漲幅偏離度太大引發基民吐槽甚至投訴。為何會出現這種情況？
凈值偏差過大引不滿，收益被誰吞了？
這只被吐槽的基金是一只聯接基金，即華泰柏瑞中證滬港深云計算產業ETF發起式聯接A（下文簡稱“該聯接基金”），所謂聯接基金是指將絕大部分基金財產投資于跟蹤同一標的指數的ETF。對于普通投資者來說，ETF基金只能通過證券交易軟件在場內交易，聯接基金則主要方便投資者在場外購買。
該聯接基金絕大部分資金投資于“華泰柏瑞中證滬港深云計算產業交易型開放式指數證券投資基金”（簡稱“目標ETF基金”），2024年末聯接基金資產凈值93.93%的比例投資于“目標ETF基金”。
因此，兩只基金的凈值走勢理應趨同。然而兩者的凈值漲跌出現了較大偏差。2月14日“目標ETF基金”累計凈值上漲4.84%，但它的聯接基金同日則只上漲了0.59%，偏差超過4個百分點。Wind數據顯示，“中證滬港深云計算ETF發起式聯接A”2月14日的區間跟蹤偏離度均值近4%。
第二個交易日，偏差還在持續，不過偏離度略減少。2月17日“目標ETF基金”累計凈值上漲1.79%，但聯接基金的漲幅只有0.58%。
該聯接基金相比跟蹤的指數漲幅也有明顯差距，中證滬港深云計算產業指數2月14日、2月17日漲幅分別為4.83%、1.67%。兩個交易日的跟蹤誤差為2.23%。
Wind數據顯示，2月14日之前，大多數時候，聯接基金緊跟目標ETF基金和指數走勢，但2月14日后出現了明顯偏離。
讓投資者們不能理解的是，連續未跟上漲幅，但跟跌時卻較為及時，2月18日“目標ETF基金”累計凈值下跌2.21%，聯接基金也下跌了1.77%。一些投資者十分不滿，表示打算持有滿7天（規避高額手續費）就贖回。
對此，華泰柏瑞基金官方賬號發文解釋稱，近期投資者配置該基金的熱情較高，使得基金凈申購規模大幅增加，ETF聯接基金短期內出現大規模凈申購時，由于持有較大比例的現金資產(申購款)，會導致基金收益被攤薄，可能出現ETF聯接基金的漲幅小于標的ETF凈值漲幅的情況。
拉長時間來看，申購資金會買入目標ETF/標的指數成分股/備選成分股，誤差最終也會縮小。從華泰柏瑞這兩只基金后續凈值增長率來看，2月18日及此后兩只基金之間的凈值漲跌幅差距也已明顯縮小。
規模過小、大量申購攤薄收益
定期報告顯示，該聯接基金規模較小，2024年末基金資產凈值為3378.49萬元。該聯接基金的最新規模數據不詳，但其目標ETF基金確實出現了基金份額明顯增加，2月14日基金份額增加0.86億份至2.13億份，日增幅67.22%；2月17日基金份額增加1.46億份，日增幅68.54%。
“主要還是因為這只基金規模比較小，遇到有大量申購就把收益攤薄了，因為新申購的資金來不及馬上買進去，所以整體權益倉位就拉低了?！币晃换鸾浝砀嬖V《21理財私房課》（21世紀經濟報道-21世紀資管研究院旗下理財投教平臺）。
簡單舉例，假設聯接基金原來有50塊錢全部買了目標ETF基金，ETF基金漲了20%，這只聯接基金當天收益就是10塊，但是當天突然多出來申購的50塊錢還來不及買ETF基金，所以當日規模增加到100塊總收益還是10塊，因此收益率就被攤薄至10%了。
據了解，通常投資者申購聯接基金后，基金經理并不能馬上將申購資金買入ETF基金，要等到T+2日后資金到賬才能買入。也有的聯接基金為解決該問題，先“借”一筆資金及時買入ETF基金，等資金到賬后再還回去，但操作較為復雜。
同樣的，若遇到大額贖回也會對基金收益率造成影響，突然大額贖回可能會導致來不及賣，倉位就被動提高，凈值漲跌幅被放大。為了避免該情形對基金收益率造成影響，一些基金會選擇在市場大幅波動時限制申購、贖回。
在大額申購出現前華泰柏瑞已經開始限購。2月13日，華泰柏瑞中證滬港深云計算產業聯接基金就已發布公告，將大額申購（含轉換轉入、定期定額投資）業務限制金額由100萬元調整為1萬元。不過2月15日又發公告稱，2月17日起將該聯接基金的大額申購（含轉換轉入、定期定額投資）業務限制金額由1萬元上調至10萬元。
為了安撫投資者情緒，華泰柏瑞基金宣布自購該聯接基金，將運用固有資金投資旗下華泰柏瑞中證滬港深云計算產業交易型開放式指數證券投資基金發起式聯接基金（代碼：A類：019330；C類：019331），直至累計投資至1000萬元，并承諾至少持有1年以上。
多家公司對聯接基金采取限購措施
近期已有多只ETF聯接基金采取限購措施，包括暫停大額申購，或者調低大額申購的上限。比如華泰柏瑞基金除了對上述聯接基金限購外，還發布了多只聯接基金限購公告，包括“華泰柏瑞中證A50ETF發起式聯接”“華泰柏瑞上證科創板100ETF發起式聯接”等多只聯接基金發布限制大額申購的相關公告，大額申購（含轉換轉入、定期定額投資）業務限制金額10萬元。華泰柏瑞基金還在公告中提示聯接基金與目標ETF基金的業績表現可能出現差異的風險。
在談及聯接基金的跟蹤偏離風險時，上述公告提到大額申購贖回可能導致跟蹤偏離的情形：當基金資產規模較小時，若出現較大規模申購，由于投資者申購而增加的資金可能不能及時地轉化為目標ETF和成分股；若出現較大規模贖回，則可能面臨投資者贖回時無法以贖回價格將目標ETF和成分股及時地轉化為現金。
華安基金也暫停了多只聯接基金大額申購，包括“華安CES港股通精選100ETF聯接”“華安上證科創板50成分ETF發起式聯接”“華安深證100ETF發起式聯接”“華安中證電子50ETF發起式聯接”等多只基金發布暫停大額申購的相關公告。
南方基金旗下多只聯接基金也發布了限制大額申購公告，包括“南方中證國新央企科技引領ETF聯接”“南方中證上海環交所碳中和ETF聯接”“南方中證長江保護主題ETF聯接”等。
《21理財私房課》提醒投資者，若要避免出現類似聯接基金跟ETF基金收益率偏離較大的現象，可盡量選擇規模大一點的聯接基金，并且選擇在基金凈值波動較小的時候購買。
